博雅生物(300294)：血制品业绩增长稳健 产品管线持续丰富

　　业绩简评
　　2023 年3 月24 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32 亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比+34%。2022Q4 实现收入6.76 亿元，同比+6%；归母净利润0.14 亿元，同比-33%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比扭亏。
　　经营分析
　　血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。2022 年公司血液制品业务实现营业收入13.42 亿元，同比增长8.96%，毛利率为70.53%，同比增加2.76%。产品方面，2022 年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入3.85 亿元（+6%）、4.20 亿元（+17%）、4.32 亿元（+4%）。公司Ⅷ因子于2022 年8 月获批，血管性血友病因子（vWF）、静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。
　　浆站拓展全面铺开，持续推动采浆量增长。公司现有14 个单采血浆站，2022 年原料血浆采集量约为439 吨。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成10 余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。
　　发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。
　　公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24 个月内（即23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+4%）、5.57（+5%）、6.02 亿元（+6%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.99、1.10、1.19 元，对应当前PE 分别为35、32、29 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。
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