煤炭开采行业研究简报：欧洲煤市溢价回落 海外中低卡煤市韧性仍存

　　本周全球能源价格回顾。截至2023 年5 月19 日当周，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为75.58 美元/桶，较上周上涨1.41 美元/桶（1.9%）；WTI 原油期货结算价为71.55 美元/桶，较上周上涨1.51 美元/桶（2.16%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为9.72 美元/百万英热，较上周下跌1.4 美元/百万英热（-12.8%）；荷兰TTF天然气期货结算价为30 欧元/兆瓦时，较上周下跌3 欧元/兆瓦时（-8.2%）；美国HH天然气期货结算价为2.59 美元/百万英热，较上周上涨0.3 美元/百万英热（14.9%）。
　　煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价121 美元/吨，与上周持平；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价162.3 美元/吨，较上周下跌4.3 美元/吨（-2.6%）；南非理查兹湾港口煤炭（6000K）FOB 价105.7 美元/吨，较上周下跌4.3 美元/吨（-4%）。
　　宏观风险影响油价，海外煤价淡季依旧坚挺，后市乐观。宏观经济预期和金融节奏仍阶段性影响原油市场；基本面来看，原油供应端利多预期仍存。气温变暖，煤、气同步进入需求传统淡季，受俄乌战争带来的全球能源价格持续上涨的溢价也逐渐退却。后市能源价格预期随基本面震荡。由于欧洲天然气库存依旧高位，叠加淡季去库速度缓慢，海外气价仍然承压，进而也会影响欧洲煤市溢价快速回落。但对于印尼等中低卡煤，印度、中国需求依旧，价格韧性仍存。展望后市，我们认为随着俄罗斯气源的退出，欧洲天然气依旧紧张，阶段性价格弹性仍会有超预期表现；同时，全球煤炭产能的长期资本开支不足，也会带来全球煤炭市场紧平衡延续，能源价格预期将延续历史高位震荡。
　　投资策略。我们认为此刻的煤炭板块具备极高的胜率：一方面，我们始终认为即使在后续需求恢复不及预期的背景下，动力价格亦难以有效跌破900 元/吨（进口+疆煤支撑），焦煤价格也跌至相对底部区域，进一步向下空间有限（对长协影响更小）。若“迎峰度夏”期间再现极端天气，煤价有望开启上行通道；一方面，当前煤炭板块经过本轮调整后，估值水平普遍回落至4 倍左右，且近期公布的年报显示，煤企纷纷大手笔现金分红，部分公司股息率可达14%+，性价比凸显。究其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。
　　我们认为当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期。
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